Investment Partners Fund: An alternative approach to managing equity risk

De temps en temps, INTEGRIS prend le temps de mettre en lumière les sociétés et partenaires qui fournissent des perspectives spécifiques ou ont des solutions uniques qui peuvent être d'application à notre clientèle ou à la communauté financière plus large.

Cette semaine, nous sommes heureux de nous concentrer sur des façons alternatives de gérer le risque actions dans un marché turbulent. L'article vient d'Investment Partners Fund Inc. basé dans notre capitale nationale.

Par de nombreuses mesures, les marchés actions sont actuellement assez étendus à la hausse. Comme cela a été illustré il y a un an avec l'apparition de la pandémie, les baisses depuis de telles conditions étendues peuvent être rapides et vertigineuses. Par conséquent, les pensées des investisseurs en actions pourraient se tourner vers des façons de gérer les risques de portefeuille tout en continuant à participer au marché. Malheureusement, de nombreuses stratégies d'atténuation des risques sont moins que convaincantes dans les circonstances actuelles, laissant les investisseurs confrontés au défi de trouver des approches conservatrices pour aborder le risque actions. L'approche basée sur les options d'Investment Partners Fund a résisté aux récentes baisses avec une stratégie de dérivés à risque limité actif pour gérer les expositions systématiques de son portefeuille d'actions cotées. 

Bien que le timing du marché soit déconseillé, il ne fait aucun doute que moduler son appétit pour le risque aux conditions prévalentes est prudent. Lorsque le temps menace de devenir froid lors d'une sortie planifiée, vous n'avez pas besoin d'annuler vos plans, mais emballer un chapeau, des mitaines et un chandail supplémentaire est typiquement une bonne idée. Les conditions du marché actions exigent actuellement ce genre de prudence supplémentaire. Les valorisations, particulièrement aux États-Unis, sont maintenant à des extrêmes qui présagent des rendements à long terme plus faibles. Pendant ce temps, les conditions financières ont été extraordinairement accommodantes et le sentiment des investisseurs a été euphorique. Avec le S&P 500 environ 16 % au-dessus d'où il était en février 2020 (pré-COVID), le marché a déjà escompté un retour à une économie dynamique avec des profits corporatifs robustes, même avec des niveaux de chômage extrêmement élevés et des dommages incalculables à de nombreuses entreprises. Bien que le marché ait clairement pris cœur de l'abondant stimulus monétaire et fiscal et des preuves que les programmes de vaccination vont bientôt faire de grands progrès, l'ascension du marché suggère qu'une grande partie de cette bonne nouvelle pourrait maintenant être dans le prix. Y a-t-il beaucoup plus d'appréciation qui peut raisonnablement être attendue ? Pour utiliser une autre métaphore, à moins que vous ne prévoyiez de quitter l'autoroute, nous suggérons que la prudence dicterait qu'au minimum, vous devriez serrer votre ceinture de sécurité.

Il y a actuellement peu de solutions attrayantes de gestion des risques pour l'environnement d'aujourd'hui de risque actions élevé. En effet, les investisseurs font face à un menu d'options imparfaites. Pour commencer, le portefeuille équilibré, qui pendant des décennies a fait un travail de yeoman pour diversifier les expositions des investisseurs, fait face à une crise existentielle à la lumière des valorisations élevées du revenu fixe. Alors qu'une allocation d'obligations a jusqu'à présent offert aux investisseurs une forme d'option de vente actions à rendement positif, par laquelle ils gagnaient un coupon courant décent et ensuite profitaient également de gains en capital lorsque le revenu fixe a rebondi pendant les baisses actions, ces caractéristiques attrayantes ont disparu alors que les rendements du revenu fixe ont fondu et la portée pour l'appréciation des prix a flétri avec. L'arithmétique des obligations est impitoyable et lorsque les prix des obligations sont élevés et les rendements courants bas, ses avantages de diversification sont considérablement réduits.

D'autres stratégies d'atténuation du risque actions sont également mises au défi. Les actions long/short sont une approche attrayante, celle de modérer l'exposition au marché en vendant à découvert des sociétés faibles et surévaluées. Malheureusement, il y a très peu de gestionnaires qui ont le talent et l'expérience pour le faire bien. Problématiquement, si on n'investit pas avec l'une de ces rares superstars, les résultats peuvent être catastrophiques, comme l'ascension météorique de janvier de Gamestop et d'autres sociétés en difficulté l'a si clairement illustré. Investir dans des fonds à faible volatilité est une autre alternative et, bien que cela puisse bien fonctionner, nous avons été rappelés il y a un an que les actifs peuvent se comporter de façons étranges pendant les mouvements extrêmes. Les fonds à faible volatilité peuvent souvent naviguer dans les conditions orageuses mieux que la plupart, mais ce sont toujours des instruments actions entièrement exposés qui sont vulnérables lorsque les corrélations convergent vers 1, comme elles le font si souvent pendant les crises. En fin de compte, la portée pour une véritable réduction des risques est limitée lorsqu'on est toujours long bêta actions, peu importe sa forme.

Chez Investment Partners Fund, nous cherchons à réduire le risque systématique – c'est-à-dire le risque de baisses générales du marché - en utilisant une approche qui est assez différente de celles mentionnées ci-dessus. Bien que le cœur de nos efforts à plus long terme pour créer de la richesse soit raisonnablement conventionnel – construire un portefeuille d'actions choisies pour leur promesse de rendements à long terme convaincants – notre approche de gestion des risques est légèrement plus unique. Pour atténuer la vulnérabilité de notre portefeuille actions aux événements extrêmes de « queue gauche », nous gérons un portefeuille d'options d'indice à risque limité. Ce portefeuille géré activement existe pour fournir des résultats asymétriques et convexes lorsque les perturbations du marché actions précipitent des baisses dans les indices principaux. En surveillant constamment notre exposition au risque systématique, et en évaluant constamment l'état du marché, nous modulons et ajustons la portée et l'intensité de nos couvertures d'options pour optimiser notre protection sous réserve de considérations de dépenses et de notre évaluation du risque. Bien que cette protection ne soit pas sans coût, ce coût semble souvent trivial après un événement de marché perturbateur. Rare est le propriétaire de véhicule qui, immédiatement après une collision, se plaint du coût de sa police.

Cette approche a rencontré le succès pendant les deux baisses les plus significatives récentes, une au quatrième trimestre de 2018 et l'autre, bien sûr, en février et mars de l'année dernière :

Dans l'ensemble, depuis janvier 2018, notre approche a été compétitive avec le S&P 500 et le S&P/TSX Composite :

Et quels sont les risques de cette approche ? En fin de compte, le risque le plus évident est celui d'un marché haussier prolongé à faible volatilité, qui causerait la valeur des couvertures à s'éroder continuellement et créerait un frein sur les rendements globaux. Bien qu'un tel résultat puisse être frustrant, il devrait mieux être pensé comme le coût irrécupérable de l'assurance habitation ou automobile : nous la renouvelons annuellement et sommes, quelque peu perversement, reconnaissants quand elle expire inutilisée. Un autre risque à notre approche serait un environnement où nos couvertures systématiques contre le risque de marché global s'avèrent inefficaces contre un éventail de problèmes idiosyncratiques spécifiques aux actions qui impactent nos positions longues, un risque qui n'est pas différent de celui confrontant tout portefeuille d'actions.

Au Fonds IP, nous acceptons pleinement que nous n'avons aucune expertise dans le timing du marché actions et nous n'essayons pas de faire cela. Néanmoins, ce que nous pouvons faire est d'examiner la mosaïque de facteurs qui créent ensemble les conditions du marché et moduler nos expositions au risque conformément à ces conditions. Ce faisant, nous tentons de gérer le risque systématique et ainsi limiter les baisses catastrophiques. Nous croyons qu'une approche de gestion des risques basée sur les options a de nombreux mérites, surtout à la lumière des limitations impactant actuellement d'autres stratégies.

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